特朗普“对等关税”：全球征收10%基准关税+对60个贸易逆差最高国额外征收。
1、真草台还是装傻？从关税三重目标和美国战略看就有答案。此次并非真正的对等关税，和WTO关税数据存在巨大差异：经过测算，所谓“对等关税”=对美国贸易顺差/对美国出口金额。
2、此次“对等关税”超预期：此前我们预计（基于关税三重目标，特朗普2.0时期会坚定执行加征关税，但短期会略微折中，结合真实对等关税和对美贸易顺差进行加征），
实际超预期，将顺差因素无限放大。
3、粗略估算几类关税场景：a、真实对等关税下，美国的加权关税7-8% b、10+30%中性场景下为12.5%；c、当前超预期场景下，美国有效关税上升至100年以来最高的20-25%。
4、后续不排除在额外关税的基础上，通过博弈和谈判进行部分豁免，例如此次加拿大和墨西哥的25%均未落实。预计关税和地缘会是暂缓债务上限问题后的筹码。
5、我们对美国经济的影响进行了修正，关税完全变现预计对美国通胀抬升1-1.2%（此前预计0.5-0.8%），对美国经济削弱0.8-1%（此前预计0.5-0.6%）。
6、特朗普的美国战略，本质是美国版的内外双循环，个人认为较难实现，开源节流很难覆盖新增支出（未来10年，减税净支出4.1万亿，削减支出1.3万亿，关税3万亿，但未考虑美国在全球贸易中的份额变化，也没考虑制造业回流的支出）；
7、对中国的关税尚有争议：按照白宫标准34%为此前20%基础上，总计54%对中国关税。该部分争议较大，如果按照2月-3月两次加征，额外34%应该为63%；按照今年非额外加征前，计入34%约为43%，并未明显超过非最惠国关税区间。这点有待观察，倾向于白宫标准，即超预期15%左右。
8、对中国出口增速影响至少7%，对GDP影响也较大，4月政治局会议需要做专门安排。
9、关于汇率：a、央行不会竞争性贬值，但市场化的压力会有；b、行为模式看，短期稳定和预期管理 > 适度宽松的货币政策基调；c、很快就要到加强预期管理的位置，下面1000bp之内。
10、全球市场影响：
a、短期冲击较大，尤其对之前产生超额收益的部分，可以考虑部分避险资产如日元、黄金等；
b、还是年初看法，今年总体需要略微减持美股，全球资产再平衡。
c、黄金虽然偏高，自22年起的10年战略看多暂未变，大周期下美元本位的松动，后续战术性再看。
d、美债在反映衰退交易，但并非绝对避险，年中前后美债净发行超过1-1.5万亿，市场利率还会波动。
e、特朗普的长期战略下，脱虚向实，价值股表现回升。
f、中国相关资产可能在全球外溢性冲击下防御性略好，“东升西降”的长周期逻辑有苗头但闭环还形不成，中期内重估的大逻辑有。
g、杠杆策略仍有必要：去年9月建议减持高股息，当前有不确定且科技股前期定价较为充分；当然从长期看，科技仍有较大空间。
